A raíz de la devaluación del yuan chino y la posterior designación de China como manipulador de divisas, y aún más sorprendente, una cosa está clara: la primera gran guerra de divisas de la década, si no el siglo, ahora es un hecho.

Lo que plantea varias preguntas de seguimiento: ahora que se ha roto el grifo, ¿a quién designará Estados Unidos un manipulador después: Vietnam, Alemania, Suiza? Pero una pregunta aún más apropiada es si Estados Unidos, ahora que todas las apuestas están canceladas, intervendrá directamente en el mercado de divisas para devaluar su propia moneda.

Para responder a esa pregunta, retrocedemos en el tiempo casi un año, cuando surgió esta pregunta por primera vez, y cuando la respondimos, escribimos «La» escapatoria nacional de emergencia «: cómo Trump podría intervenir en el mercado para aplastar al dólar . ”Y así, ahora que el tema de la intervención de los EE. UU. En el mercado FX es bastante actual, informamos nuestro artículo de agosto de 2018, con algunas modificaciones menores.

Después de una serie de tuits en los que Trump se quejó de que el dólar está debilitando la «ventaja competitiva» de Estados Unidos, Wall Street comenzó a prestar atención: en un informe de este mes, el economista jefe de JPM en Estados Unidos, Michael Feroli, escribió que no puede descartar La posibilidad de que la administración intervenga en los mercados de divisas para debilitar el dólar. Tanto Deutsche Bank como OppenheimerFunds se hicieron eco de la opinión, diciendo que la intervención del dólar ya no era descabellada.

Zach Pandl, codirector de estrategia global de FX en Goldman Sachs, dijo recientemente que «no hemos tenido un esfuerzo deliberado para debilitar el dólar estadounidense quizás desde el Acuerdo de Plaza en 1985, por lo que es muy inusual y contra la práctica establecida sobre el duran varias décadas. Una política deliberada para buscar una moneda más débil podría hacer que los inversores extranjeros se alejen de los activos estadounidenses, incluidos los bonos del Tesoro, aumentando los costos de intereses para los prestatarios nacionales «.

En una nota de Richard Koo de Nomura, el estratega pregunta «cómo podría responder el presidente Trump si la incertidumbre empeorara, elevando la probabilidad de una desaceleración en la economía de los Estados Unidos» y responde que «una posibilidad es que la administración cambie de aranceles, lo que requiere un personal separado para manejar las solicitudes de exención para cada categoría de producto, para el uso de los tipos de cambio, lo que permitiría ajustes simultáneos en los precios de todos los productos importados «.

Aquí es por qué Koo confía en que es solo cuestión de tiempo antes de que Trump intervenga directamente en el mercado de divisas:

Una política proteccionista que debe adaptarse individualmente a cada categoría de producto requiere un gran número de personal administrativo, y se debe establecer un período durante el cual las empresas pueden solicitar exenciones. Los ajustes basados ​​en el tipo de cambio, por otro lado, no implican tales costos.

En ese sentido, cuanto más retrasos administrativos problemáticos se vuelven y más aumenta la oposición de la industria, mayor es la probabilidad de que el presidente Trump reemplace los aranceles con los tipos de cambio como su principal herramienta para abordar los desequilibrios comerciales de Estados Unidos.

La advertencia más fuerte hasta la fecha de que Trump podría sacudir el mundo de las divisas provino de Charles Dallara, el ex funcionario del Tesoro de los Estados Unidos que fue uno de los arquitectos del Acuerdo Plaza, el acuerdo de 1985 entre los Estados Unidos y otros cuatro países para depreciar conjuntamente el dólar. «El debate comercial incluirá cada vez más las cuestiones monetarias», dijo a Bloomberg «Es inevitable».

Como agrega Bloomberg, un cambio hacia una política más proteccionista e intervencionista, a la de 1985, no solo repercutiría en el mercado de divisas de 5,1 billones de dólares por día y socavaría el estatus del dólar como la moneda de reserva mundial, sino que también podría debilitar la demanda de EE. UU. bienes.

Pero, ¿puede realmente Trump intervenir unilateralmente en el mercado de divisas, y qué herramientas tiene el presidente a su disposición si quisiera ir más allá de la mera conversación?

La opción más directa para Trump sería ordenarle al Tesoro de los EE. UU. (A través de la Fed de Nueva York) que venda dólares y compre monedas como el yen y el euro utilizando su Fondo de Estabilización de Cambio, según Viraj Patel, un estratega de divisas de ING. Pero debido a que el fondo solo posee activos de $ 22 mil millones de dólares, el impacto probablemente sería mínimo. Cualquier intervención directa que sea más grande y más ambiciosa también requeriría la aprobación del Congreso, dijo Bloomberg, citado por Bloomberg.

Luego está la opción nuclear: según Patel, hay una escapatoria que Trump podría explotar para sortear las restricciones del fondo y evitar por completo al Congreso: declarando la intervención cambiaria como una «emergencia nacional». Luego podría obligar a la Fed a usar su propia cuenta para vender dólares

Tal movimiento sería una posibilidad remota para cualquier imaginación, pero con Trump invocando a la seguridad nacional para imponer aranceles, Patel dice que no puede «descartar por completo» la posibilidad.

Tal movimiento ciertamente afectaría al mercado y potencialmente conduciría a una caída del USD, no solo por la intervención de Trump sino también por el repentino colapso de la fe en la moneda de reserva mundial; el resultado sería una avalancha de ventas del Tesoro de custodios globales en todo el mundo que actualmente poseen más de $ 6 billones en bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Sin duda, la persistente jawboning del dólar ya puede estar teniendo un efecto adverso en la demanda extranjera de activos estadounidenses. Si bien la demanda general en la subasta ha subido y bajado este año, las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro han caído a un mínimo de casi 15 años del 40%, lo que ha obligado a los inversores nacionales a convertirse en el comprador marginal de los bonos del Tesoro de EE. UU. China, el mayor acreedor extranjero, se retiró este año. Japón, el segundo más grande, ha reducido su participación al nivel más bajo desde al menos 2000.

Una opción menos extrema y más plausible sería que la administración Trump incluyera cláusulas monetarias en cualquier nuevo acuerdo comercial, como lo hizo con el acuerdo comercial actualizado entre Estados Unidos y Corea del Sur en marzo, aunque la aplicación sería complicada y la implementación sería larga.

También existe la sugerencia de un acuerdo global sobre monedas, abordado en el pasado por el asesor comercial de la Casa Blanca, Peter Navarro, sin embargo, las posibilidades de un acuerdo multilateral sobre el dólar son remotas. Además, siempre existe la amenaza de represalias por parte de otras naciones si Estados Unidos lo hace solo.

Si bien no está claro qué hará Trump, vigile de cerca a China, donde el yuan cayó casi un 10% desde abril, cuando la guerra comercial con Beijing comenzó en serio. La magnitud de la disminución, la más rápida desde la devaluación de 1994, aumentó la especulación de que el Banco Popular de China está debilitando deliberadamente el yuan para compensar el impacto arancelario.

Aunque China ha negado que está «armando al Yuan», muchos se muestran escépticos, y Trump se encuentra entre ellos: por eso el presidente criticó al país por aprovecharse de Estados Unidos manteniendo artificialmente bajo su tipo de cambio. (Sin embargo, Trump no ha ido tan lejos como para marcar oficialmente a China como un manipulador de divisas en la revisión semestral de las políticas internacionales de cambio de moneda publicada por el Tesoro).

El enfoque único de Trump en el Yuan puede explicar por qué Beijing ha hecho todas las paradas para evitar que la moneda se deslice por debajo de la ‘línea roja’ de 7.00 frente al dólar (alternativamente, se está preparando para devaluar aún más si Trump lanza los próximos $ 250BN en aranceles) ha advertido que lo haría). Stephen Jen, de Eurizon SLJ Capital, advirtió que Trump podría tomar represalias rápidamente en los mercados de divisas si sospecha que China está «jugando con su moneda», lo que puede tener efectos desastrosos en la demanda de activos estadounidenses.

«Si usted es un administrador de cartera internacional con el 30 por ciento de su exposición a los EE. UU., Y sabe que la moneda se guiará significativamente más bajo como una herramienta de política, ¿por qué estaría invirtiendo aquí?», Dijo. «La administración Trump debe ser muy, muy cuidadosa con su política de dólares». Esto se exhibió más vívidamente durante la fase QE de la Fed cuando Guido Mantega, entonces ministro de finanzas de Brasil, dijo que la Fed estaba arrojando «dinero desde un helicóptero» y » derritiendo el dólar.

Irónicamente, es el dólar más fuerte lo que está paralizando los mercados emergentes ahora.

Independientemente de si Trump interviene o no, Dallara se prepara para tiempos más turbulentos:

«He vivido muchos giros en el mercado en mi carrera», dijo. «Y tengo la sensación incómoda de que no puedo validar con datos que las tensiones van a surgir, en algún momento, en una dinámica de mercado volátil». Esto es un riesgo «.

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